Correo de los Viernes - Dudas sobre la política económica

Dudas sobre la política económica

Viernes 16 de octubre de 2026. Lectura: 5'

Por Juan Carlos Nogueira

La reciente suba de la tasa de interés, las controversias sobre el sistema previsional y los mensajes contradictorios acerca del ahorro plantean interrogantes sobre la coherencia de la política económica. La estabilidad es indispensable, pero sin previsibilidad y confianza difícilmente llegue la inversión necesaria para impulsar el crecimiento.

El Banco Central del Uruguay (BCU) elevó la Tasa de Política Monetaria del 5,75% al 6% y revirtió así la tendencia a la baja.

En un escenario de crecimiento muy débil, la decisión llama la atención. En la Asociación Cristiana de Dirigentes de Empresa (ACDE), Oddone destacó la estabilidad macroeconómica del país. Se refirió al cumplimiento de las metas fiscales, a la deuda neta inferior al 65% del PBI, al menor riesgo país de la región, a la desdolarización de la deuda pública y a expectativas de inflación alineadas con la meta a 24 meses. Son fortalezas importantes, pero todavía no se reflejan en el crecimiento que Uruguay necesita.

Preservar la estabilidad de precios es una responsabilidad del BCU. La cuestión es si la suba se justifica en una economía que necesita recuperar el crecimiento. Aunque el Banco Central sostiene que la política monetaria sigue siendo expansiva, el aumento reduce el estímulo y puede encarecer el crédito, desalentar el consumo y postergar inversiones. El costo no es irrelevante cuando la actividad económica muestra escaso dinamismo.

El BCU fundamenta su decisión en el riesgo de que factores externos, como las variaciones del precio de los combustibles o los efectos de las sequías y de un eventual fenómeno de El Niño, provoquen presiones inflacionarias. Prevé que la inflación pueda superar transitoriamente la meta del 4,5%, aunque considera que permanecerá dentro del rango de tolerancia. Si bien el riesgo existe, hay que explicar por qué justifica reducir el estímulo monetario cuando el propio Banco Central afirma que no existen presiones inflacionarias generalizadas.

La estabilidad macroeconómica es una condición necesaria para crecer, pero no basta para impulsar la inversión y la productividad. El Ministerio de Economía proyecta un crecimiento del PBI del 1,6% en 2026, lejos del 2,5% que Oddone considera necesario. El Fondo Monetario Internacional prevé una expansión aún menor, del 1,3%. Al mismo tiempo, en setiembre la inflación interanual fue del 4,7%, apenas dos décimas por encima de la meta del 4,5%, y las expectativas a 24 meses permanecen próximas al objetivo.

El BCU podría argumentar que la tasa de interés continúa por debajo de su nivel neutral, es decir, del nivel que no estimula ni restringe la actividad económica. Pero ese nivel no se observa directamente, se estima. Estar por debajo de él no demuestra, por sí solo, que subir la tasa sea conveniente en las actuales circunstancias. La decisión requiere explicar qué ha cambiado en las perspectivas de inflación y por qué el beneficio esperado justifica el costo de moderar una actividad económica muy débil.

Oddone ha insistido en la necesidad de atraer inversiones. En agosto de 2025 anunció medidas para agilizar trámites y ofrecer incentivos fiscales a empresas de distintos tamaños. Este mes volvió a dirigirse a los empresarios para pedirles que ayuden a «mover la aguja» y advirtió: «No digamos después que el país no crece y que es caro».

Oddone reclama más inversión y crecimiento, mientras el BCU sube la tasa para contener los riesgos inflacionarios. Ambos objetivos son legítimos, pero la coexistencia de esas decisiones exige explicar cómo se ponderan sus beneficios y costos en una economía prácticamente estancada.

La controversia en torno a las AFAP, en abril, abrió otro frente de incertidumbre. Tras el rechazo que generaron las propuestas surgidas del Diálogo Social, Oddone debió retractarse y aclarar que las AFAP no se eliminarían, que no se estatizaría el sistema y que se mantendrían las cuentas individuales. Pero más allá de que las propuestas no se concretaran, la controversia dejó planteada la duda de si se evaluaron suficientemente sus posibles consecuencias sobre el ahorro previsional y la confianza en las reglas del sistema. La incertidumbre sobre esas reglas influyó en las decisiones de inversión, el funcionamiento del sistema financiero y la posibilidad de colocación de deuda pública.

El BCU procura promover el ahorro y el crédito en moneda nacional, una estrategia razonable para reducir la dolarización financiera. Pero en esta materia los mensajes son difíciles de conciliar y también generan incertidumbre. El presidente del BCU, Tolosa, ha cuestionado el ahorro en dólares. Sin embargo, reconoce que él mismo ahorra en esa moneda porque opera en bolsa. El público tiene derecho a sospechar de un presidente del BCU que recomienda una conducta, pero actúa en sentido opuesto cuando se trata de sus propias operaciones financieras.

En materia de crecimiento, Oddone parece haber desplazado la responsabilidad hacia el sector privado. «La pelota está del otro lado de la cancha», afirmó. Es cierto que sin inversión privada Uruguay difícilmente alcance un crecimiento sostenido. Pero el gobierno tiene la responsabilidad de crear las condiciones para que esas inversiones se concreten.

El Nobel de Economía de este año fue otorgado a Robert E. Hall y Michael Woodford por sus aportes a los fundamentos microeconómicos de la estabilización macroeconómica. Sus investigaciones ayudan a comprender cómo las expectativas de hogares y empresas influyen en las decisiones de consumo e inversión y en la eficacia de las políticas públicas.

Esta perspectiva permite entender por qué las señales contradictorias pueden tener consecuencias concretas. Ante la incertidumbre sobre el rumbo de la política económica o la estabilidad de las reglas, las empresas pueden postergar inversiones y los hogares moderar sus gastos. Si las decisiones y los anuncios no configuran una estrategia reconocible y consistente, la incertidumbre que generan puede terminar frustrando los objetivos de crecimiento que el propio gobierno se propone alcanzar.

Cada decisión puede tener sus razones. Lo que no aparece con claridad es cómo se articulan entre sí.

Oddone pide confianza a los empresarios, pero esta no se obtiene tan sólo con exhortarlos a invertir. También requiere que las reglas sean previsibles y las decisiones del gobierno guarden coherencia con los objetivos que proclama.

La cuestión es si el gobierno está haciendo lo necesario para que las inversiones privadas se concreten. Si el crecimiento no llega, no bastará con señalar que la pelota estaba del otro lado de la cancha. También habrá que explicar qué hizo el gobierno con la suya.