Correo de los Viernes - Cuando las advertencias convergen

Cuando las advertencias convergen

Viernes 17 de julio de 2026. Lectura: 4'

Las advertencias ya no provienen únicamente de la oposición o de los órganos de contralor fiscal. Ahora también llegan desde una de las principales calificadoras de riesgo del mundo. Moody’s considera insuficiente la estrategia de consolidación fiscal del gobierno para estabilizar la deuda pública, en un diagnóstico que coincide con las observaciones formuladas por el Consejo Fiscal Asesor y con las críticas que la Coalición Republicana viene realizando desde la presentación de la Rendición de Cuentas.

Durante las últimas semanas el gobierno procuró transmitir tranquilidad respecto de la evolución de las cuentas públicas. Sin embargo, tres voces de naturaleza muy distinta —una agencia calificadora internacional, el Consejo Fiscal Asesor y la oposición parlamentaria— terminaron coincidiendo en un mismo diagnóstico: la estrategia fiscal presentada en la Rendición de Cuentas no alcanza para estabilizar la trayectoria de la deuda pública.

La observación resulta especialmente relevante porque no proviene de un debate político doméstico, sino de Moody’s, una de las agencias cuya evaluación condiciona el costo del financiamiento del país y, por extensión, la confianza de los mercados internacionales.

Su conclusión es clara: la consolidación fiscal proyectada por el Poder Ejecutivo es insuficiente para detener el crecimiento de la deuda bruta del gobierno, que superaría el 65% del PIB hacia 2030.

Una deuda que sigue creciendo

El punto central del informe de Moody’s no consiste en afirmar que Uruguay enfrenta una crisis de deuda. Muy por el contrario, la calificadora mantiene la nota soberana del país dentro del grado inversor.

Precisamente por eso sus advertencias adquieren mayor importancia.

Lo que Moody’s señala es que el deterioro es gradual. El menor crecimiento económico reduce la capacidad de generar ingresos, mientras que la estructura del gasto permanece extremadamente rígida. Según la agencia, salarios públicos, jubilaciones y transferencias sociales representan aproximadamente el 86% del gasto primario, dejando muy escaso margen para realizar ajustes cuando aparecen desviaciones fiscales o shocks externos.

A ello se suma otra observación particularmente significativa: buena parte del incremento de la recaudación previsto para 2027 depende de mejoras administrativas y de cambios técnicos cuya eficacia todavía debe demostrarse. En otras palabras, la consolidación fiscal descansa sobre ingresos inciertos más que sobre una reducción estructural del gasto.

Lo mismo había dicho el Consejo Fiscal Asesor

Las conclusiones de Moody’s no aparecen en el vacío.

Días antes, el Consejo Fiscal Asesor había cuestionado las proyecciones oficiales por considerar que existen riesgos relevantes de incumplimiento de las metas fiscales.
El organismo advirtió que el escenario macroeconómico resulta más desafiante que el previsto originalmente y que, de mantenerse las actuales proyecciones, podrían ser necesarios ajustes adicionales sobre el gasto para preservar la credibilidad de la regla fiscal. También llamó la atención sobre la elevada incertidumbre que rodea las estimaciones oficiales de crecimiento e ingresos.

En esencia, el CFA sostuvo que el espacio fiscal disponible es mucho más reducido de lo que transmite el gobierno.

Moody’s llega ahora a una conclusión prácticamente equivalente desde una perspectiva completamente independiente.

La oposición encuentra respaldo externo

Desde la presentación de la Rendición de Cuentas, la Coalición Republicana sostuvo que el gobierno estaba construyendo un escenario fiscal excesivamente optimista, basado en supuestos de crecimiento e ingresos difíciles de materializar.

Las observaciones de Moody’s fortalecen políticamente esa posición.

No porque la calificadora haga una valoración partidaria —no es su función—, sino porque identifica exactamente los mismos puntos vulnerables: crecimiento menor al previsto, ingresos inciertos, elevada rigidez del gasto y una trayectoria ascendente de la deuda.

La coincidencia entre una agencia internacional especializada en riesgo soberano, un órgano técnico independiente como el Consejo Fiscal Asesor y los cuestionamientos formulados por la oposición constituye un dato político imposible de ignorar.

El desafío de preservar la credibilidad

Uruguay continúa disfrutando de una posición privilegiada dentro de América Latina gracias a la fortaleza de sus instituciones, su acceso al financiamiento internacional y el mantenimiento del grado inversor.

Pero esa fortaleza no es un activo permanente.

Las calificadoras no suelen castigar los problemas cuando aparecen; lo hacen cuando perciben que los gobiernos dejan de corregirlos.

El verdadero mensaje de Moody’s no es que Uruguay haya perdido credibilidad, sino que comienza a exigir señales más contundentes para preservarla.

La historia económica reciente demuestra que el prestigio financiero se construye durante muchos años, pero puede deteriorarse mucho más rápidamente cuando las advertencias reiteradas dejan de traducirse en decisiones de política.

Y cuando una agencia calificadora internacional, el Consejo Fiscal Asesor y buena parte del sistema político llegan, desde lugares distintos, a un diagnóstico sustancialmente coincidente, quizá ya no estemos frente a simples opiniones contrapuestas, sino ante una señal que merece ser tomada con la seriedad que corresponde.